Antes de a Nvidia ser mergulhada em uma crise com a saída de seu CEO de longa data, Jensen Huang, uma importante iniciativa que ele havia promovido ao lado de gigantes de Wall Street já se mostrava muito mais complicada do que o executivo imaginava.
Depois de meses sem que nenhum negócio fosse concretizado no âmbito de uma parceria de US$ 500 bilhões (R$ 2,82 trilhões) com seis das maiores gestoras de recursos do mundo, a Nvidia passou a enfrentar, no último mês, pressões de alguns clientes e parceiros de Wall Street para ampliar o volume de garantias financeiras oferecidas nas operações, segundo pessoas familiarizadas com o assunto, que pediram anonimato para discutir negociações privadas.
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A empresa havia anunciado que ofereceria um mecanismo de garantia de valor residual, cobrindo até 25% das operações, percentual inferior ao oferecido pela concorrente Broadcom. Essa diferença dificultou a estruturação dos negócios, segundo algumas dessas pessoas.
Jensen Huang, CEO da Nvidia, reconheceu ter mantido uma relação com um executiva que autoridades americanas suspeitavam estar fornecendo informações à inteligência chinesa
Demetrius Freeman/The New York Times
Neste momento, a Nvidia provavelmente só conseguiria anunciar sua primeira operação em janeiro, segundo uma das fontes. Isso supondo que a saída dramática de Huang da companhia, após revelações de casos extraconjugais — um deles com uma mulher suspeita de ser espiã chinesa —, não inviabilize as transações ou mesmo o projeto inteiro.
Reviravolta dramática
Trata-se de uma reviravolta impressionante em relação ao cenário de agosto, que talvez tenha representado o auge da chamada “Jensanity” em Wall Street, expressão que descrevia o entusiasmo quase frenético dos investidores com Huang.
Vestindo sua característica jaqueta de couro, Huang apareceu na televisão ao lado de executivos da Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs e KKR. Juntos, anunciaram uma plataforma destinada a financiar operações de infraestrutura computacional para inteligência artificial que, somadas, poderiam alcançar US$ 500 bilhões.
Um porta-voz da Blackstone não quis comentar. Representantes da Nvidia, Apollo, BlackRock, Brookfield, Goldman Sachs e KKR não responderam imediatamente aos pedidos de comentário.
Novo mercado
O mercado de financiamento de chips por meio de dívida cresceu explosivamente no último ano, à medida que grandes empresas como OpenAI, Anthropic e SpaceX buscam acesso aos caros processadores necessários para executar tarefas especializadas de inteligência artificial. Os gastos já ultrapassam centenas de bilhões de dólares.
Normalmente, as empresas criam uma sociedade de propósito específico para captar recursos por meio de dívida, comprar os chips e manter sua propriedade. Os equipamentos são então alugados aos clientes. O valor dessas estruturas depende tanto dos fluxos de caixa gerados pelos contratos de utilização da tecnologia quanto do valor dos próprios chips.
Mas os credores temem que empresas que consomem grandes volumes de caixa possam deixar de cumprir seus contratos de aluguel, o que torna as garantias de valor residual oferecidas por Nvidia e Broadcom fundamentais para atrair financiadores.
Essas garantias funcionam da seguinte maneira: se os pagamentos dos contratos de aluguel forem interrompidos, os ativos podem ser alugados novamente ou vendidos para quitar a dívida remanescente. Se, mesmo assim, houver uma diferença entre o valor recuperado e o montante devido, a empresa responsável pela garantia cobre essa insuficiência.
Esse mecanismo não apenas permite atrair um número maior de credores para as operações, como também ajuda a obter classificações de crédito mais elevadas e, consequentemente, reduzir os custos dos empréstimos.
A Broadcom já começou a realizar esse tipo de transação por meio de uma parceria firmada em junho com Apollo e Blackstone, chamada AI XPV.
Em maio, a Broadcom ofereceu garantias para US$ 30 bilhões de uma operação de dívida de US$ 35 bilhões, na qual a Anthropic aluga unidades de processamento tensorial, conhecidas como TPUs, um tipo de chip desenvolvido pela Broadcom e pelo Google, da Alphabet. As parcelas da dívida cobertas pelas garantias receberam classificação de grau de investimento e passaram a pagar juros menores.
Uma segunda operação, de US$ 63 bilhões, também será destinada a financiar a Anthropic. Segundo um documento regulatório, a Broadcom está oferecendo garantias para 72,5% desse financiamento, ou aproximadamente US$ 43 bilhões.
A parcela da operação com prioridade de pagamento e garantia sobre os ativos, conhecida como dívida de primeira garantia (first-lien), está sendo estruturada por Bank of America, Citigroup e Morgan Stanley. Já a Blackstone é a única responsável pela parcela de financiamento compromissada com garantia de segunda prioridade (second-lien). Parte dessa dívida deverá ser vendida a um grupo mais amplo de credores no primeiro trimestre.
Obstáculo para as vendas
Qualquer resistência da Nvidia em ampliar sua garantia de valor residual, atualmente limitada a 25%, poderá tornar seus chips menos acessíveis financeiramente para clientes de inteligência artificial e computação em nuvem. Também poderá reduzir a atratividade das operações para os credores, especialmente se transações semelhantes, com condições mais favoráveis, estiverem sendo oferecidas simultaneamente no mercado.
Para a Nvidia, porém, elevar o percentual de cobertura significaria assumir riscos maiores, contrariando o próprio objetivo de criar uma plataforma financiada por recursos de terceiros para impulsionar a próxima etapa do crescimento da inteligência artificial.
Há ainda as dúvidas sobre o futuro da própria Nvidia sem Huang, seu único CEO ao longo das últimas três décadas.
Colette Kress
Reprodução/Nvidia
A diretora financeira Colette Kress assumirá interinamente o comando da empresa, informou a companhia nesta quinta-feira. Huang, por sua vez, não manterá mais nenhum vínculo com a fabricante de chips.
Sob sua liderança, a Nvidia passou a ser chamada de “banco central da inteligência artificial”, devido à estratégia de adquirir participações acionárias e oferecer garantias financeiras a diferentes empresas do ecossistema, com o objetivo de fortalecer a confiança em um setor ainda em formação. Essa abordagem foi simbolizada pelo anúncio da plataforma de financiamento em agosto.
Depois de Goldman Sachs, Blackstone e Apollo passarem meses trabalhando em operações de dívida que não chegaram a se concretizar, Huang exaltou publicamente o plano de US$ 500 bilhões destinado a financiar seus próprios clientes, empresas das quais depende a demanda futura pelos produtos da Nvidia.
O anúncio representou uma injeção de confiança em um momento crucial, poucas semanas depois de o fundo de hedge especializado em inteligência artificial Situational Awareness sofrer perdas extraordinárias, que provocaram turbulências nas ações de empresas de tecnologia e fabricantes de chips. Da próxima vez, porém, o impulso de confiança terá de vir de alguém que não seja Jensen Huang.
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